„Dovische“ Notenbanken: Investoren wollen mehr

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Die Aktienanleger konzentrierten sich im Juli weiter auf die Aussagen der Zentralbanken. Am 10. Juli, während der ersten Hälfte von Jerome Powells halbjährlicher Anhörung vor dem Kongress, stellte der S&P 500 einen neuen Innertagesrekord auf. Am nächsten Tag, während der zweiten Hälfte seines geldpolitischen Berichts, stieg der Dow Jones 30 über 27.000 Punkte. Die Aktien setzten ihre Rally fort, etwas langsamer und in einem weniger ausdauernden Tempo als im Juni, da die Entscheidungen und Erklärungen der großen Zentralbanken wie Bestätigungen ihrer in den vergangenen Wochen eingegangenen Verpflichtungen aussahen.

• Sehr bescheidener Anstieg der globalen Aktien nach Enttäuschungen Ende des Monats

• Äußerungen der EZB und Wachstumssorgen beflügelten die Rentenmärkte der Eurozone

• Der Dollar legte im Juli zu, trotz der Leitzinssenkungen durch die Fed


Die Reaktionen der Märkte deuten darauf hin, dass die Zentralbanken nicht genug tun…

Nach der Senkung des Leitzinses um 25 Basispunkte (Bp.) am 31. Juli schienen die US-Aktienmärkte, wie es im alten Sprichwort heißt, „verkaufe bei Fakten“. Darüber hinaus waren die Anleger enttäuscht als der Vorsitzende Powell den Wechsel der Fed als Anpassung in der Mitte des Zyklus und nicht als Beginn eines Lockerungszyklus der Leitzinsen bezeichnete.
Nach einem Plus von 6,4% im Juni legte der MSCI AC World im Juli nur um 0,2% (in USD) zu. Der MSCI Emerging erlebte mit einem Rückgang von 1,7% (in USD) eine rauere Fahrt

Abbildung 1: Globale Aktien verloren im Juli an Schwung

Handelsspannungen

Der internationale Handel blieb ein Thema, wobei die Spannungen zwischen den Vereinigten Staaten und Europa in den Vordergrund rückten. Die Entscheidung der französischen Regierung, digitale Majors zu besteuern, und Donald Trumps Reaktion auf die Drohungen kamen den französischen Weinimporten zum Tragen.

Der Waffenstillstand zwischen Washington und Peking Ende Juni brachte keine neuen Verhandlungsfortschritte, während Chinas BIP-Wachstum von 6,2% im zweiten Quartal gegenüber dem Vorjahr (nach 6,4% im ersten) das langsamste Tempo seit 1992 hatte. Handelsspannungen mit den Vereinigten Staaten sind ein Risiko, aber chinesische Regierungsvertreter scheinen im Bedarfsfall Spielraum zu haben, wirtschaftliche Aktivitäten zu unterstützen, auch wenn sie die Dinge nicht überstürzen wollen.

In den Industrieländern spiegelt der Wachstumsrückgang im zweiten Quartal die Herausforderungen des verarbeitenden Gewerbes wider, die sich in den protektionistischen Maßnahmen widerspiegeln, die in etwas mehr als dem vergangenen Jahr umgesetzt wurden. Die geopolitischen Spannungen mit dem Iran spitzten sich im Juli um die Straße von Hormus zu.

Abbildung 2: Verlangsamung des BIP-Wachstums in den USA und der Eurozone

Die innenpolitische Situation in den wichtigsten Ländern hatte keinen großen Einfluss auf die Aktien. Der Tonwechsel beim Brexit nach Boris Johnsons Ernennung zum britischen Premierminister begann aber, die Bewertungen britischer Vermögenswerte (und insbesondere des Pfundes) zu belasten.

Ebenso haben die Schwierigkeiten bei der Regierungsbildung in Spanien und die Spannungen innerhalb der Mehrheitsregierung in Italien die Wahrscheinlichkeit von Neuwahlen im Parlament in den kommenden Monaten erhöht.

In den Vereinigten Staaten hat der Präsidentschaftswahlkampf 2020 de facto begonnen, und Trumps Äußerungen dürften angesichts der Anzahl der bereits auf dem Tisch liegenden Themen reflexartige Reaktionen auf den Finanzmärkten auslösen.

Und schließlich bewegt sich der Grad der Unruhen in Hongkong auf neues Terrain und ist für Anleger schwer nachvollziehbar.

Inmitten der vorherrschenden Undurchsichtigkeit wurden die Aktienkurse von besser als erwartet ausgefallenen US-Gewinnen unterstützt.

• Der S & P 500 beendete den Juli, nachdem er einige Tage vor Monatsende einen neuen Schlussrekord aufgestellt hatte, mit einem Plus von 1,3%.

• In Tokio stieg der Nikkei 225 Index um 1,2%. Die europäischen Indizes gerieten aufgrund von Wachstumszweifel und Sorgen über die globale Nachfrage stärker unter Druck.

• Der EuroStoxx 50 beendete den Monat nur mit einem Minus von 0,2%, da deutsche Aktien unter schlechten Zahlen aus dem verarbeitenden Gewerbe litten.

• Weltweit flohen die Anleger, mit Ausnahme der Techs, aus zyklischen Werten und häuften sich vor allem in Europa in defensive Werte.

Wer ist von wem abhängig?

  • Dies scheint eine faire Frage zu sein, da die Fed gerade ihren Leitzins gesenkt hat und die EZB praktisch zugesagt hat, innerhalb weniger Wochen dasselbe zu tun, und eine neue Runde unkonventioneller Maßnahmen andeutet.
  •  Die Ereignisse nehmen zunehmend den Anschein eines Wettrüstens nach unten auf, den die Notenbanker mit unsicheren Wachstumsaussichten zu rechtfertigen versuchen, insbesondere im Produktionssektor, der von Handelsspannungen getragen werden.
  • Sehr niedrige Inflationserwartungen untergraben die Glaubwürdigkeit der Inflationsziele der Zentralbanken. Diese Erwartungen sind in inflationsgebundenen Anleihen eingepreist, ein Indikator, den die Zentralbanken eindeutig im Auge haben. Mario Draghi sagte es vor einigen Jahren richtig voraus.
  • Die Aktienmärkte scheinen manchmal mehr von den geldpolitischen Diskussionen in Washington und Frankfurt als von den Unternehmensgewinnen angetrieben zu werden. Diese Situation, in der die Zentralbanken von den Märkten und die Märkte von den Zentralbanken angetrieben werden, sieht wie das neue Paradigma aus und hat zu gleichzeitigen Gewinnen von Aktien und Anleihen seit Jahresbeginn geführt.
  •  Auch die Politik ist in all ihren verschiedenen Aspekten zu berücksichtigen (Handelsverhandlungen, neue Spannungen in der Straße von Hormus, Brexit auf unbekanntem Terrain). Die wirtschaftlichen Fundamentaldaten, die auf der Binnennachfrage innerhalb der einzelnen Regionen beruhen, sehen nicht so schlecht aus. Angesichts aber der vielen bekannten Unbekannten, die reichlich vorhanden sind, ist es schwierig, die Aussichten zu bestimmen.
  •  Die Notenbanker haben eine vorbeugende Politik gewählt, um die Konjunktur zu unterstützen, was den Anlegern eine gewisse anfängliche Beruhigung bot. Ein finanzpolitisches Relais wäre nun eine gute Möglichkeit, das Vertrauen der Wirtschaftsakteure, insbesondere der Unternehmen, wiederherzustellen. Angesichts des fehlenden Spielraums in der Geldpolitik scheint die Versicherung, die die Zentralbanken abgeschlossen haben, die meisten Risiken zu decken. Die Volatilität in den nächsten Wochen bedeutet, dass Vorsicht geboten ist, bietet aber auch neue Chancen.

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Nathalie Benatia

Macroeconomic Content Manager

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