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Was ist das Ziel der EZB? Gedanken zur September-Sitzung des EZB-Rates

Im August schienen die Risiken rund um den Handelskrieg zwischen China und den USA sowie den Brexit die Auslöser zu sein, der die Zinsen auf neue Rekordtiefs drückte. Dies geschah trotz der Tatsache, dass es der Weltwirtschaft insgesamt gar nicht schlecht geht. Zugegebenermaßen bestehen in mehreren großen Volkswirtschaften Risiken in Sachen Handel und Industrie. Die meisten Wirtschaftsindikatoren deuten auf eine Widerstandsfähigkeit der Dienstleistungsaktivität und damit der Binnennachfrage hin. Allerdings haben einige Zentralbanken die Leitzinsen bereits auf unter null gesenkt. Dies ist auch bei der Europäischen Zentralbank der Fall. Die vergangene Sitzung des EZB-Rates wurde daher umso wichtiger, um zu ermitteln, wie sich das negative Zinsumfeld entwickeln könnte.
Über den Sommer, nach Mario Draghis Rede beim Symposium in Sintra und der geldpolitischen Sitzung am 25. Juli überraschte uns die EZB damit, zusätzlich zu einer möglichen Leitzinssenkung (eine weniger überraschende Ankündigung) die Weichen für einen Neustart ihres Wertpapierkaufprogramms zu schaffen. Unserer Ansicht nach sind die wirtschaftlichen Bedingungen in der Eurozone nicht schlecht. Das Deflationsrisiko bleibt sehr gering, auch wenn die Kerninflation weiterhin bei rund 1% liegt. Die vergangene EZB-Sitzung bestärkt den Markt in seiner ungezügelten Suche nach Rendite. Innerhalb des EZB-Rates ist eine gewisse Uneinigkeit erkennbar. Mehrere Mitglieder des EZB-Rates haben seit Ende August angedeutet zu zögern, das Kaufprogramm wiederaufzunehmen und stattdessen eher bereit waren, die Depotrate zu senken. Darüber hinaus verharrt der Euro gegenüber dem US-Dollar auf einem niedrigen Niveau (Anfang September bei 1,10; während die Handlungsschwelle der EZB bei rund 1,20 zu liegen scheint). Angesichts der hohen Erwartungen, die die EZB geweckt hatte, könnten die neuen geldpolitischen Beschlüsse von gestern (siehe unten) auf den ersten Blick ein wenig enttäuschend erscheinen, auch wenn die EZB den "breiten Instrumentenmix" ankündigte, der im Protokoll der Sitzung im Juli erwähnt worden war.
  1. Die Depotrate sank um 10 Bp auf -0,50%, während die anderen Leitzinsen unverändert blieben;
  2. Eine Wiederaufnahme des Wertpapierkaufprogramms (=APP) findet ab dem 1. November in relativ moderatem Tempo (20 Euro pro Monat) statt, jedoch ohne zeitliche Begrenzung;
  3. Fortsetzung der Wiederaufnahme der Tilgungszahlungen auf Wertpapiere, die bei Fälligkeit in der EZB-Bilanz ausgewiesen sind;
  4. Anpassung der Bedingungen für das dritte längerfristige Refinanzierungsprogramm der EZB für Banken (TLTRO III), sodass die Konditionen attraktiv bleiben;
  5. Einführung eines zweistufigen Systems für die Reservevergütung (eines modulierten oder variablen Zinssatzes, um die Übertragung der Geldpolitik durch das Bankensystem zu erleichtern, indem ein Teil der Überschussreserven, die die Banken bei der EZB halten, vom Depotsatz von -0,50% befreit wird). Bis zu einem gewissen Grad wird damit die Angst vor den Folgen negativer Leitzinsen für die Bilanzen der Banken zerstreut.
Der Ton der Pressekonferenz mit Mario Draghi ließ wenig Zweifel an der sehr akkommodierenden Natur dieser Ankündigungen aufkommen, auch wenn er nicht ganz überzeugend war. Vielleicht hätte das Ende der einleitenden Bemerkungen mehr Aufmerksamkeit erhalten sollen. Die EZB erwähnt ausdrücklich, dass "angesichts sich verschlechternder Konjunkturaussichten und Abwärtsrisiken Regierungen mit haushaltspolitischen Handlungsspielräumen mit Effizienz und Geschwindigkeit handeln sollten". Während der Frage- und Antwortsitzung merkte Mario Draghi an, dass diese Formulierung dem Absatz zur Fiskalpolitik hinzugefügt worden sei und die Botschaft deutlich verändert habe. Tabelle 1: Die EZB hat ihre Wachstums- und Inflationsprognosen nach unten korrigiert  

Unsere Analyse zur Ankündigungen der EZB und der Marktreaktionen

Für seine vorletzte Sitzung vor Ende seiner Amtszeit versuchte Mario Draghi wahrscheinlich, die Erwartungen der Anleger zu erfüllen und gleichzeitig jene Chefs zu leiten, die nicht vollständig mit seinen Ansichten übereinstimmten. Das Ziel besteht darin, Christine Lagarde, die am 1. November die Präsidentschaft der EZB übernehmen wird, keinen Zentralbankrat mit großen Bereichen zu überlassen. Dieser Ansatz führt zu Entscheidungen, die Fragen zu ihrer Wirksamkeit aufwerfen. Daher die gemischten und manchmal verwirrten Reaktionen an den Finanzmärkten (einschließlich eines Anstiegs der Rendite der 10-jährigen deutschen Bundesanleihen).
  • Die Wiederaufnahme der Quantitative Easing (QE) ist eine gute Nachricht, doch der relativ bescheidene Umfang der monatlichen Käufe könnte ihre Wirksamkeit einschränken. Die Geschäftsbedingungen wurden an der Marge angepasst: Die EZB verbietet keine Käufe zu Zinssätzen, die unter dem Depotsatz für Staatsanleihen liegen (was zuvor bereits der Fall war). Der Kauf von Unternehmensanleihen und Covered Bonds ist zulässig. Die Höchstbeteiligung von 33% wurde dagegen nicht angehoben. Die QE wird daher in moderatem Tempo erfolgen und zwangsläufig durch das Fehlen eines ausreichenden Wertpapierangebots im Laufe der Zeit eingeschränkt werden.
  • Um eine „Strafe“ für europäische Banken zu vermeiden (die an den negativen Depotsatz gekoppelt ist), wird parallel zu den 3-jährigen Refinanzierungsgeschäften der Banken (TLTRO III) ein Zinssatz für einen Teil der Überschussreserven in Höhe von 0% eingeführt
  • Die Forderung der EZB nach einer expansiven Fiskalpolitik ist ein wichtiger Punkt – aber werden die Regierungen schnell genug reagieren?
Obwohl die Reaktion der Anleger auf die Ankündigungen der EZB möglicherweise weniger überschwänglich ist, als Mario Draghi erwartet hätte, bleibt das Umfeld für Kreditnehmer günstig. Es bleibt nun abzuwarten, ob die Regierungen haushaltspolitische expansive Maßnahmen ankündigen werden, sei es in Europa oder in den Vereinigten Staaten.
Weitere Artikel zur EZB finden Sie hier> Meinungsäußerungen, welche in diesem Material enthalten sind, stellen eine Beurteilung der Verwaltungsgesellschaft zum angegebenen Zeitpunkt dar und können sich ohne weitere Mitteilung ändern. Bitte beachten Sie, dass sich die verschiedenen Arten von Investments, sofern in diesem Material darauf Bezug genommen wird, hinsichtlich der Risikoklassen unterscheiden und es kann nicht zugesichert werden, dass eine bestimmte Investition geeignet, angemessen oder vorteilhaft für das Portfolio eines Investors ist.

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