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US-Zinsen sollen bis 2023 auf Tiefststand bleiben

Die Federal Reserve (Fed) erklärte, dass die US-Zinssätze niedrig bleiben und die Maßnahmen zur Unterstützung der weltgrößten Volkswirtschaft auch weiterhin bestehen bleiben werden. Allerdings nur so lange, bis sich Beschäftigung und Inflation von der durch COVID-19 verursachten Flaute erholen. Die Fed legte die Bedingungen für eine Zinserhöhung fest und deutete an, dass höhere Zinsen in mindestens drei Jahren zu erwarten seien.

Nach dem ersten Treffen politischer Entscheidungsträger erklärte die Fed ihre Entschlossenheit, die gesamte Bandbreite an Instrumenten einzusetzen – zur Unterstützung der Wirtschaft. Weiterhin soll angesichts der „enormen menschlichen und wirtschaftlichen Not“, die durch die Corona-Krise im ganzen Land und weltweit verursacht wurde, ein Höchstmaß an Beschäftigung und Preisstabilität gefördert werden.

Da der Leitzins für Fed Funds im Einklang mit den Markterwartungen bei 0,0% -0,25% lag, gaben die Entscheidungsträger des Offenmarktausschusses (FOMC) Hinweise, unter welchen Umständen sie die Zinsen von vornherein anheben werden. Die Formulierung war wohl etwas enttäuschend und gewiss nicht moderater als erwartet.

Die Fed sagte, die Zinssätze würden so lange stabil bleiben, bis sich die Arbeitsmarktbedingungen verbessert hätten und mit ihrer Einschätzung der maximalen Beschäftigung übereinstimmten. Die Inflation sei auf das 2%-Ziel gestiegen und liege „seit geraumer Zeit moderat über 2%“. Die Möglichkeit, dass die Inflation über einen gewissen Zeitraum über dem Zielwert liegt, war in den kürzlich aktualisierten geldpolitischen Handlungsrahmen aufgenommen worden.

Klärung der Toleranz für eine über dem Ziel liegende Inflation

Fed-Chef Powell verdeutlichte nach der Sitzung, dass „moderat zu übertreffen“ nicht mit einer großen Abweichung vom 2% -Ziel gleichzusetzen sei und „für eine gewisse Zeit“ kürzer sei als ein anhaltender Zeitraum.

Laut Notenbankpolitiker hätten die Beschäftigungs- und Inflationsziele – im Laufe eines Jahres – nachhaltig erreicht werden müssen, bevor die Zinsen erhöht würden. Die nach der letzten Sitzung veröffentlichten Projektionen zeigten, dass die Inflation laut der mittleren Prognose der Mitglieder des FOMC-Ausschusses bis 2023 auf 2% zurückkehren und die Arbeitslosigkeit auf 4% sinken sollte.

Powells Äußerungen sind aus unserer Sicht nicht zutreffend: Wenn man zu keinem Zeitpunkt „große“ Überschreitungen der Zielinflation erreichen will, kann man nicht zu lange mit den aktuellen Zinssätzen abwarten. Dies geht mit der Erwartung einher, dass es zu einer Überschreitung der Inflation kommt.

Was passiert mittelfristig mit Wertpapierkäufen?

Auffallender ist, dass es auf mittlere Sicht keine Prognose für Wertpapierkäufe (quantitative Lockerung, QE) gab. Die Fed erklärte, dass die Wertpapierkäufe „in den kommenden Monaten“ zumindest im jetzigen Tempo fortgesetzt werden, „um ein reibungsloses Funktionieren des Marktes zu gewährleisten und die akkommodierende Finanzlage zu fördern“.

Wir glauben, dass die meisten Anleger erwarten, dass die Fed die quantitative Lockerung über Jahre fortsetzen wird. Und zwar bis die Bedingungen für eine Zinserhöhung gegeben sind.

Zu den jüngsten Prognosen kommentierte die Fed, dass die Daten nun etwas besser aussahen als die Zahlen im Juni, wobei die Aktivität und die Beschäftigung in den letzten Monaten zunahmen. Das Wachstum im Zeitraum bis zum 4. Quartal 2020 wurde um fast drei Prozentpunkte nach oben korrigiert; die erwartete Arbeitslosenquote war 2021 um einen ganzen Prozentpunkt niedriger und 2022 um fast einen Prozentpunkt niedriger.

Hinweise auf Inflation nötig, Beschäftigung über 2023 hinaus

Es ist anzumerken, dass die Medianprognosen für das vierte Quartal 2023 eine Inflationsrate von 2,0% erwarten – gleichzeitig sinkt die Arbeitslosenquote knapp unter die langfristige Gleichgewichtsrate, d.h. an den Punkt, an dem die Nachfrage nach Arbeitskräften das Angebot knapp übersteigt. Die Inflation könnte steigen und die Lohninflation könnte ein Auslöser für die Fed sein, die Zinsen zu erhöhen.

Kurz gesagt beginnen die Projektionen am Ende des Prognosezeitraums interessant zu werden. Die Inflation hat gerade das Ziel erreicht, aber wir wissen nicht, was die Fed über diesen Punkt hinaus mit der Inflation erwartet. Die Botschaft scheint zu sein, dass Zinserhöhungen im Jahr 2024 möglich sind. Bestätigt wird dies durch den "dot plot" (siehe unten), bei dem bis auf vier Mitglieder des FOMC-Ausschusses die Zinssätze bis Ende 2023 auf Eis liegen.

< Beispiel 1: Hier sehen die FOMC-Teilnehmer den US-amerikanischen Tagesgeldsatz für den Zeitraum 2020, 2023 und 2005 ("dot plot"; Mittelwert des Zielkorridors in%)>

Quelle: US Federal Reserve; Sept 2020

Angesichts der jüngsten Geschichte erscheint die erwartete Erholung der Inflation optimistisch: Die sehr niedrige Arbeitslosigkeit hat vor der Pandemie keine starke Kerninflation verursacht. Das könnte darauf hindeuten, dass die Zinsen auch nach 2024 wieder steigen könnten. Und jeder große negative Schock für die Wirtschaft in der Zwischenzeit könnte das verzögern.

Die Fed kann relativ wenig tun, um die Nachfrage anzukurbeln, und die Zinssätze befinden sich bereits auf Tiefstand. Die Politik befindet sich an der Untergrenze und wartet auf Glück oder eine gute Fiskalpolitik, um die Wirtschaft anzukurbeln.


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