Sitzung des FOMC Juni 2019 – Umkehrung des Kurses

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Bei der Sitzung des FOMC im Juni beließ die US-Notenbank das Leitzinsziel für Fed Funds unverändert bei 2,25-2,50%, signalisierte jedoch in ihr Policy Statement, dass Zinssenkungen bis Jahresende wahrscheinlich sind. Wir erwarten in diesem Jahr Zinssenkungen um 50 Basispunkte.

Was für einen Unterschied sechs Monate machen. Am 19. Dezember hob der Offenmarktausschuss, das Federal Open Markets Committee (FOMC) auf seiner letzten Sitzung im Jahr 2018 die Zielspanne für den Leitzins auf 2,25 bis 2,5% an. Es war der neunte Anstieg der Fed Funds Rate in einem Zyklus, der 3 Jahre zuvor im Dezember 2015 begann. Zu diesem Zeitpunkt war nicht damit zu rechnen, dass es die letzte Zinserhöhung sein würde, da das FOMC bekannt gab, es beabsichtige, „eine weitere progressive Anpassung der Leitzinsen vorzunehmen.”

Von Zinserhöhungen zu Zinssenkungen

Nach einer Ausweitung des Rückgangs in den Bewertungen risikoreicher Anlagen im 4. Quartal 2018 passte die US-Notenbank im Januar 2019 ihre Mitteilung an. Sie strich in ihr Policy Statement den Hinweis auf eine „weitere progressive Anpassung“ der Leitzinsen und deutete an, dass sie die Zinsen auf Eis legte. Der 2019 „Dreh- und Angelpunkt“ der Fed begann.

Bei der Sitzung des FOMC am 19. Juni wurde der Schwerpunkt auf Zinssenkungen gelegt. Sofern es nicht sehr bald zu einer plötzlichen Flut guter Wirtschaftsnachrichten kommt, rechnet unser Research-Team nun mit Zinssenkungen um mindestens 50 Basispunkte (Bp) in diesem Jahr. Während der genaue Zeitpunkt der erwarteten Zinssenkungen von den Daten und anderen Ereignissen abhängen wird, wird die erste Zinssenkung um 25 Bp. in Folge der Sitzung der US-Notenbank am 30. – 31. Juli erwartet.

Beispiel 1: Nach 9 Zinserhöhungen seit Dezember 2015, die den Leitzins auf 2,25-2,5% anheben, steuert die US-Notenbank nun auf Zinssenkungen zu (die Grafik zeigt Veränderungen der Fed Funds Rate, 2007 – 2009)

Die Fed will umkehren…

Verschiedene Änderungen in der Erklärung des FOMC waren eindeutig darauf ausgerichtet, den Markt darauf aufmerksam zu machen, dass Maßnahmen wahrscheinlich unternommen werden. Bei der Sitzung im Mai wurde uns gesagt:

Angesichts der weltweiten wirtschaftlichen und finanziellen Entwicklungen und des gedämpften Inflationsdrucks wird der Ausschuss geduldig sein, da er bestimmt, welche künftigen Anpassungen des US-Leitzins angemessen sein könnten, um diese Ergebnisse zu unterstützen

Die Geduld ist nun jedoch erschöpft:

Der Ausschuss wird die Auswirkungen neuer Informationen auf die Konjunkturaussichten genau beobachten und bei einem starken Arbeitsmarkt und einer Inflation in der Nähe seines symmetrischen Ziels von 2 Prozent entsprechend handeln, um die Expansion aufrechtzuerhalten.”

Es ist nicht offensichtlich, wie die Fed akkommodierender hätte sein können…

Unterdessen zeigt der wichtigste Kommunikationsmechanismus der US-Notenbank für den voraussichtlichen geldpolitischen Kurs, der „Dot Plot“, seit der letzten Veröffentlichung der Dots im März einen dramatischen Schritt in Richtung einer akkommodierenden Geldpolitik (weitere Zinssenkungen). Bei den Mitgliedern des Offenmarktausschusses kam es zu einer deutlichen Verschiebung, da sieben Mitglieder (das heißt die Hälfte) nun mit zwei Zinssenkungen bis Ende 2019 rechnen.

Obwohl die Nachrichten über die realwirtschaftlichen Rahmenbedingungen eher gut sind…

Wenn man sich den gesamtwirtschaftlichen Prognosen zuwendet, die neben den politischen Punkten liegen, ist merkwürdigerweise sehr wenig zu sehen. Das Wachstum wurde 2020 nach oben korrigiert, ansonsten aber im Vergleich zum März unverändert. Das Profil der Arbeitslosenquote wurde für 2019, 2020 und 2021 nach unten korrigiert.  Auf der realen Seite der Wirtschaft ist es also, wenn überhaupt, eine gute Nachricht, obwohl dieser Eindruck durch die in der Erklärung enthaltene Herabstufung des Wachstums in Bezug auf die Sprache etwas gedämpft wird (von „solide“ zu „moderat“).

In Bezug auf die Inflation sind die Prognosen bescheidener: Im Jahr 2019 liegt die mittlere Prognose der US-Notenbank für die PCE-Gesamtinflation um 30 Basispunkte niedriger bei 1,5% gegenüber 1,8% (Q4/Q4).

Auf einen für die Geldpolitik relevanten Zeithorizont – d. h. den Punkt, an dem die Geldpolitik Wirkung zeigt – ist die Inflation im Jahr 2020 jedoch nur um 10 Basispunkte niedriger und 2021 unverändert. Und in der Pressekonferenz erklärte der Vorsitzende Powell beiläufig, dass das Lohnwachstum derzeit mit der Erreichung des Inflationszielwerts im Einklang stehe. Wir können also nur rätseln.

Abschließend…

…ist dies eine weitere Bestätigung (als ob überhaupt etwas nötig wäre), dass sich die G7-Anleihemärkte in einem langfristigen Umfeld mit niedriger Inflation und niedrigen Renditen befinden. Es bestätigt auch, dass sich das Umfeld seit der globalen Finanzkrise von 2007-2008 erheblich von dem unterscheidet, was vorher passiert ist. Ein Zinserhöhungszyklus  endet nun mit Fed Funds bei 2,5%. Es scheint, als würden uns diese Muster, die zwischen 1945 und 2007 existierten, wenig oder gar nichts darüber sagen, was in den Jahren danach geschehen ist.

Kurzfristig (d. h. bis Ende 2019) dürften sich die „Goldilocks“ -Bedingungen fortsetzen, wobei das Wachstum stark genug ist, um Hoffnung zu geben und die Inflation auffällig ausbleibt. Die G7-Anleihemärkte werden von Disinflations-/Deflationskräften bedroht – sind anfällig für Inflationsanzeichen , aber unerschrocken in dem Wissen, das trotz jahrelanger unkonventioneller politischer Maßnahmen solche Entwicklungen nicht bevorstehen.


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