La Chine, la guerre commerciale et les afflux de capitaux vers les actions A

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Une guerre commerciale sino-américaine à grande échelle toucherait le PIB des deux pays, mais la Chine semble prête à mettre en œuvre un nouvel assouplissement monétaire, qui devrait soutenir les actions A au fur et à mesure qu’elles apparaissent sur les principaux indices.


La récente ré-escalade du conflit commercial pourrait menacer la croissance en Chine (et aux États-Unis). La croissance chinoise venait de montrer des signes de stabilisation et les observateurs du marché ont commencé à revoir à la baisse leurs prévisions de PIB, quelques semaines seulement après les avoir ajustées à la hausse. Nous maintenons cependant notre prévision de croissance de 6,2 % car celle-ci incluait déjà la situation tarifaire (mais pas une guerre commerciale de grande ampleur) lorsque nous avons publié cette estimation à la fin de l’année dernière.

La Chine va probablement faire face à une escalade du risque pour la croissance avec davantage de mesures de relance intérieure, mais nous ne pensons pas qu’elle dévaluera le renminbi. Et les investisseurs doivent garder à l’esprit l’inclusion imminente par FTSE Russell et MSCI des actions A dans leurs indices.

Le risque de guerre commerciale s’est accru après que le président américain Donald Trump ait menacé le 5 mai de faire passer de 10 % à 25 % les droits de douane sur les importations chinoises d’une valeur de 200 milliards USD. Le jour suivant, la Banque populaire de Chine (PBoC) a fixé le taux de change du renminbi/dollar américain à 6,7344, contre 6,730 le dernier jour de bourse précédant le jour férié de quatre jours, ce qui selon nous indiquait qu’il n’y avait pas d’intention politique de dévaluer le renminbi.

Graphique 1 : Évolution du taux de change du renminbi offshore par rapport au dollar entre novembre 2017 et mai 2019

La Chine assouplira sa politique monétaire si la guerre commerciale s'aggrave ; les afflux de capitaux vers les actions A devraient se poursuivre

Source : Bloomberg, mai 2019

La menace américaine pourrait peser sur la croissance américaine

Les risques extrêmes liés à la guerre commerciale ont fortement augmenté : De notre probabilité de 10 % plus tôt à 20 % maintenant. Si M. Trump décidait de se lancer dans une guerre commerciale de grande envergure en imposant des droits de douane de 25 % sur toutes les importations chinoises, comme il l’a menacé, cela aurait un impact négatif significatif sur les marchés financiers mondiaux.

Le Fonds monétaire international a estimé qu’une guerre commerciale à grande échelle pourrait réduire la croissance du PIB américain de 0,6 points de pourcentage et celle de la Chine de 1,5. Une telle issue perdante devrait indiquer au président américain que l’escalade ne serait pas un choix rationnel.

Comme nous l’avons dit, en réaction à l’augmentation du risque, Beijing a plus de chances de revenir à une politique de protection de la croissance que de dévaluer le renminbi. Cela signifierait davantage d’investissements dans les infrastructures, de nouvelles réductions du coefficient de réserves obligatoires (RRR) pour les banques et une position moins restrictive sur le secteur immobilier. En fait, la PBoC a annoncé le 6 mai une réduction du RRR pour 1 000 petites banques commerciales rurales de 11,5 % à 8,0 %, libérant 280 milliards de RMB de liquidités dans le système de prêts ciblés au secteur privé et aux petites et moyennes entreprises.

La guerre commerciale nuirait, mais ne briserait pas la résilience de la Chine

Ce mouvement et son timing soulignent non seulement notre argument de longue date selon lequel la politique macroéconomique de Beijing a évolué vers un engagement structurel en faveur des réformes économiques et du contrôle de la dette, mais montrent également que le marché boursier était entré dans la fonction de réaction politique de la PBoC.

Oui, une guerre commerciale totale nuirait à la croissance de la Chine, mais elle ne nuirait pas selon nous à cette croissance. Nous prévoyons toujours une croissance modérée et non inflationniste en Chine dans le cadre de la poursuite de l’assouplissement de la politique monétaire dans les mois à venir. Les changements de pondération des indices FTSE Russell et MSCI débuteront à la fin du mois et se poursuivront tout au long de l’année. Le consensus estime que ces changements attireront environ 30 milliards USD d’entrées passives de rééquilibrage en Chine. Si le risque de guerre commerciale venait à diminuer à nouveau, les entrées de capitaux pourraient s’ensuivre.


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Chi Lo

Senior Economist for China

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