Le dilemme du renminbi : L’excédent extérieur et le taux de change

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Voici le dilemme : Pourquoi le taux de change RMB/USD est-il toujours sous pression alors que l’excédent extérieur [1] de la Chine a augmenté ? 

  • L’excédent de la balance courante [1]: plus large au deuxième trimestre
  • La thésaurisation des devises des entreprises est un facteur important
  • La chute du renminbi : Une tactique effrayante dans la lutte commerciale avec les Etats-Unis
  • Scénario central : Stabilisation des tensions, le RMB/USD pourrait fluctuer autour de 7,0

La balance courante chinoise a défié le consensus et enregistré un excédent de 1,6 % du PIB au T2 2019, contre 1,5 % au T1. Comment cela peut-il se passer ? La réponse doit se trouver dans les comptes financiers et de capitaux, où les sorties de capitaux excèdent les entrées de l’excédent de base (la somme des flux des comptes courants et des flux nets d’investissements étrangers directs (IDE)). Ce chiffre est passé de 1,6 % au T1 à 1,8 % du PIB au T2 2019.

Au moment de la rédaction du présent rapport, les données relatives aux comptes financiers et de capital pour le T2 2019 ne sont pas disponibles (ces comptes affichaient un déficit combiné de 57,1 milliards de dollars au T1 2019, soit 0,4 % du PIB). Le facteur d’ajustement est la couverture des entreprises. Cela se reflète dans le ratio règlement des opérations de change/encaissement des devises (Graphe 1). Lorsque la demande pour le renminbi baisse, les entreprises chinoises vendent moins de devises qu’elles ne reçoivent (c’est-à-dire qu’elles stockent les devises), de sorte que le ratio baisse ; et vice versa.

Actuellement, les entreprises chinoises sont baissières et stockent des dollars américains, ajoutant ainsi une pression à la baisse sur le renminbi.

Dans quelle mesure le renminbi va-t-il baisser face au dollar ?

Il n’y a pas de réponse certaine à cela puisque la Banque populaire de Chine (PBoC) n’a pas de taux de change cible. Alors que la banque centrale est désormais plus tolérante à l’égard d’une devise faible tirée par les forces du marché, il est peu probable qu’elle laisse le renminbi chuter brusquement ou rapidement pour les raisons bien connues de risque de fuite des capitaux et d’augmentation du fardeau de la dette extérieure de la Chine.

Le poids de la dette est estimé entre 1,2 mille milliards d’USD (soit 8,6 % du PIB, en utilisant les données de la BRI sur les créances bancaires étrangères sur la Chine) et 3,3 mille milliards d’USD (soit 23,6 % du PIB, en utilisant les données de la balance des paiements chinoise sur le total des engagements étrangers dans la catégorie « autres investissements »).

Une forte baisse du renminbi provoquerait également une flambée des prix à l’importation. La majeure partie des importations chinoises étant destinée à l’usage local, cela stimulerait l’inflation, éroderait le pouvoir d’achat intérieur et contrarierait ainsi les efforts du gouvernement pour rééquilibrer l’économie vers la consommation.

Renminbi : Un outil tactique

Bien qu’il ne soit pas dans le meilleur intérêt économique de la Chine de «armer» le renminbi, il pourrait – comme tactique de peur dans la lutte contre la guerre commerciale – laisser la monnaie s’embourber sous les forces du marché pendant une période prolongée. Alors que le président Trump doit faire face à des pressions en matière de réélection au cours de l’année à venir, le président Xi ne se trouve pas dans ce cas. Et comme ils l’ont fait récemment, les marchés financiers réagissent assez négativement et violemment au risque extrême de dévaluation du renminbi.

Alors, la Chine a le temps d’agir lentement, mais pas M. Trump. Si la Chine laisse le renminbi baisser très lentement, entretenant les craintes de dévaluation pendant plusieurs mois, disons vers 7,3-7,5 pour USD, soit 4 % à -7 % de moins que le taux actuel, elle pourrait infliger des baisses bien plus importantes de la bourse américaine pour nuire aux efforts électoraux de M. Trump, et probablement le forcer à revenir à la table des négociations. Cependant, ce n’est pas mon scénario de base.

Les responsables politiques chinois ont été relativement insensibles à l’évolution importante des cours boursiers nationaux. La détention d’actions en Chine n’est pas aussi répandue qu’aux États-Unis. La Chine est essentiellement un système financé par la dette, de sorte que le marché des actions n’est pas aussi important qu’aux États-Unis pour le financement des entreprises.

Le résultat final

  • Si les tensions commerciales s’intensifient, la PBoC pourrait pousser le renminbi vers 7,5/USD dans les mois à venir (probabilité de 20 %)
  • Si les tensions se stabilisent, le RMB USD pourrait fluctuer autour de 7,0, ce qui est mon cas de référence à ce stade (probabilité de 60 %)
  • Si les tensions s’atténuent (probabilité de 20 %), le RMB USD pourrait facilement repasser en dessous de 7,0 grâce à un soutien fondamental.

[1] Le compte de transactions courantes mesure les importations et les exportations de biens et de services d’un pays, en plus des recettes provenant des investissements transfrontaliers, et des paiements de transfert. Les exportations, les revenus des investissements à l’étranger et les paiements de transfert entrants (aide et envois de fonds) sont enregistrés en tant que crédits ; les importations, les revenus des investisseurs étrangers sur les investissements dans le pays et les paiements de transfert sortants sont enregistrés en tant que débits. Lorsque les crédits dépassent les débits, le pays bénéficie d’un excédent du compte courant, ce qui signifie que le reste du monde emprunte en fait à celui-ci. Parce que la balance commerciale a généralement l’impact le plus important sur la balance du compte courant, les pays affichant des excédents importants et constants tendent à être exportateurs de produits manufacturés ou d’énergie. Source : investopedia.com


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Chi Lo

Senior Economist for China

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