Graphique de la semaine – inflation : Plus saine qu’elle ne semble

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Alors que les chiffres des prix à la consommation de la zone euro pour avril ont signalé une hausse de l’inflation, celle-ci a généralement été attribuée à des effets de calendrier (saisonniers) erratiques. Ce qui est peut-être moins bien compris, c’est que le tableau de l’inflation sous-jacente n’est pas aussi mauvais que l’on pourrait le penser.


Non-cyclique = non-typique ?

La hausse du mois d’avril (inflation globale 1,7 % après 1,4 % en mars, inflation sous-jacente 1,3 % après 0,8 %) était presque entièrement un phénomène de services : L’inflation des biens de base n’a progressé que modestement, passant de 0,1 % à 0,2 %. Cependant, les services de base ont bondi de 1,1 % à 1,9 %. Si l’on se penche plus en profondeur sur les composantes cycliques et non-cycliques, les dernières données – sans surprise – attribuent un rôle important à une composante non-cyclique (voir Graphique 1).

Graphique de la semaine - inflation : Plus saine qu'elle ne semble

Donées : Haver, BNP Paribas Asset Management

Cela reflète la chute du dimanche de Pâques bien plus tard cette année qu’elle ne l’a été l’année dernière, faisant ainsi basculer la hausse traditionnelle de Pâques des prix des vacances, des logements et des billets d’avion, principalement de mars (l’année dernière) à avril (cette année). Il s’ensuit que, d’une année sur l’autre, les prix des vacances de forfait au printemps ont été relativement faibles en mars et plus élevés en avril.

Il convient de noter qu’une inflation non-cyclique des services n’a mené nulle part ces dernières années, bien que de manière erratique.

Qu’en est-il de l’inflation ?

Il convient de noter qu’une inflation cyclique des services n’a mené nulle part ces dernières années, bien que de manière erratique.

Alors, que devons-nous attendre maintenant ? L’inflation dans les pays core de la zone euro devrait retomber à moins de 1 %. Une prévision de 0,9 % nous semble tout à fait raisonnable, mais parler de 0,8 %, voire de 0,7 %, semble assez agressif.

D’un point de vue plus général, nous pensons que l’inflation sous-jacente reste faible, mais il convient de noter que certains éléments du panier de biens et de services utilisés pour mesurer l’inflation sont sensibles au cycle de reprise économique. Le problème : Ce sous-ensemble (services cycliques) ne représente que 30 % du panier global.

Le mois dernier, la BCE a noté que les facteurs internes idiosyncratiques freinant la croissance s’atténuaient, mais que les obstacles mondiaux continuaient de peser sur l’activité dans la zone euro. Elle a déclaré qu’un « ample » assouplissement monétaire était encore nécessaire pour garantir que l’inflation restait sur une trajectoire soutenue vers son objectif de niveaux inférieurs à, mais proches de 2 % à moyen terme.

Commentant les inquiétudes du marché quant à la capacité de la BCE à atteindre son objectif d’inflation, comme en témoigne le taux swap d’inflation à cinq ans à cinq ans (cf. graphique 2), le président de la banque centrale, Mario Draghi, a convenu en avril que la baisse des anticipations d’inflation correspondait à une détérioration des perspectives économiques, mais a noté qu’il n’y avait aucun signe d’atténuation de la pression sur le marché du travail.

Il a souligné que la BCE disposait de nombreux instruments pour agir et a souligné qu’elle tolérerait que l’inflation s’écarte de son objectif, tant que le chemin de l’inflation convergeait vers l’objectif à moyen terme.

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